原创：张家卫
《预测》读书笔记
一、写在前面的话
TWG Tea Club 读书会第87期推荐阅读洪灏的《预测-经济、周期与市场泡沫》一书，题目非常拉风，并且是2020年10月才出版的新书。洪灏本人的头衔也不少，属于年轻一代的经济人。我看他的百度百科标注为经济学家，有点言过其实了。
在我的认知里，当代中国称得上经济学家的，厉以宁、吴敬琏、张五常等算是老一代的代表。此外，我认为张维迎教授是值得尊敬的、具有独立精神的经济学家代表，其余的不大认识。
洪灏毕业于北京经贸大，算是我的校友。他之后在美国、澳洲求学，也在国际上著名的金融大机构做过，应该是具有一定的国际视野。他的现在职务是交银国际的董事总经理。我理解，应该是一名实操派的股评师。
阅读他的这本书，不是一个愉快的过程，因为他的基本叙事前提我并不认可。如果大家对他的观点不熟悉，可以去看另外一位更有名的经济人-林毅夫先生。
他们有共同的标签，那就是社会主义左派经济学家，是凯恩斯主义的信奉者。认为政府应该干预市场，并认为货币政策是主要手段。另外认为美国、美元和美国股市包括美债到了穷途末路的拐点，而中国正走在正确的路上，应该坚定的看多中国。
我不想评价过多他的观点，建议大家去看一下张维迎与林毅夫的一场辩论。我本人赞同张维迎教授的观点，但是林毅夫先生的辩论也有其道理，并非一派胡言。（北大国发院-产业政策思辨会.2016.11.9）
诸位读友，无论你赞同张维迎和林毅夫谁的观点，我只想说，洪灏先生与林毅夫的观点一致。《预测》这本书的主要叙事与林毅夫先生的观点一脉相承，也属于中国当今的主流经济学。
比如他俩讨论的产业政策，国家刚刚推出的中办国办“双减”政策，直接让新东方、好未来等一批校外教育企业面临灭顶之灾。这个行业或许走到了尽头，我猜想下一步应该到了民办高校、民办医疗等诸多民办行业……这就是林毅夫先生等推崇的国家产业政策。
读书会的分享，不可能将太多的东西讲透，我也不大愿意去展开评说，因为我仅仅是一个懂点经济的人，与经济学家类的头衔相去甚远。我是一个草根学习者。
二、洪灏的2021投资预测
《预测》一书的最后，将作者的背景做了介绍，有媒体称他为“新晋股神”。我又去看了他的微博以及他的一些视频，应该说是一名专业的股评师，但他更喜欢“宏观策略师”这个称呼。
我个人不大喜欢股评师这个行业，因为我认为他们都属于算命先生的行业。特别是中国股市的股评师，我更不认可。
我选取了洪灏最新的，即2020年12月对于2021年的投资预测，让我们来看看他的预测：
【第一财经】记者航宇 202年12月4日采访洪灏。
（以下文字仅作记录，PPT中不显示对话文字，而仅仅播放视频。9分十三秒）
核心观点：
1.价值股跑输成长股程度达到历史之最，2021年价值股将跑赢。
2.行业推荐金融、工业、能源、原材料和部分科技，建议关注沪深300和上证50指数。
3.明年上证交易区间为2900-3600点，中国和新兴市场未来几年将大概率跑赢美股。
第一财经：今天我们在线上请到洪灏先生为大家展望2021年的市场表现，洪先生您好。
洪灏：主持人你好。
第一财经：近期的您是发表了2021年的市场展望报告，您的报告题目名为价值王者归来，该如何理解价值王者归来呢？
洪灏：如果你是一个价值投资者的话，在过去10年，你跑输成长股的程度是达到了历史之最。同时3月份疫情史诗级别暴跌，然后反弹回来，然后其实你会看到就是说价值跑输成长的程度比以前是更加极端。
所以现在的情况就是说，一个曾经被所有人都学习追捧的一个投资的模式，它长期地跑输，而且跑输的程度达到了历史的极端，所以在2021年疫情即将得到控制，疫苗即将出来，同时我们经济开始复苏的时候，其实价值板块它应该是有机会能跑赢成长板块。
第一财经：价值板块具体上指的是什么板块呢？
洪灏：价值的定义是相对于你成长的潜力。 现在正好就是说这种传统周期性的板块，它正好符合我们价值的定义，因为经济复苏的时候它的增长也将会复苏，而且它的盈利的复苏很可能比成长板块就是这些科技板块要好，然后它的估值也很便宜，所以现在就是说价值板块跟传统的周期性的板块还有很大的重叠。
第一财经：那么我们在选择这些周期股也就是价值股，您觉得投资者应该采取什么样的选股策略呢？
洪灏：我觉得先选一些像沪深300上证50这种指数，因为它估值比较低，同时也省去了很多你去找标的的时间，因为其实这些板块它里头传统股票传统公司它还是占了很大的一部分比重，所以这样可能会比就是说你单纯的去自己去找这些标的（容易），市场大概3000多个股票，你去找的话会很累的，那么所以其实我觉得很简单的买国企指，或者说上证50沪深300这些，其实我觉得都可以表达现在我们对传统周期性板块的看法。
第一财经：细分行业当中您有没有偏好？
洪灏：按照这个行业板块来说，金融、工业、能源、原材料还有科技，所以你看科技也不是说完全没有配置的，科技也有一部分大概是十几个点的配置。
对，比如说你看一下MSCI中国，它的科技板块大概占了50%的市值，如果你只配十几个点的话，其实你是低配的科技板块。
第一财经：您在报告中也提到，明年上证的交易区间是2900-3600点，这个区间是怎么得出的？
洪灏：通过比较债券的可投资性和股票可投资性去推算股票的交易的区间，它主要是给大家一个方向感，今年最大的市场的机会在于结构的转化，而不在于这种单边的市场的行情，其实我觉得即便是你在去年的市场里头，就像比如说你做这些在美股交易，如果你的结构做错了，因为毕竟标普百分之七八十的上涨，点位的上涨都来自于五六个股票，你没有买那五六个股票也就那样了，对不对？ 所以结构更重要，我觉得结构比绝对的点位更重要。
不要忽略中国的机会，有的时候有的人把中国妄自菲薄，把我们中国的投资机会忽略掉了，美股已经跑了那么多年，然后现在变得非常昂贵，中国还是非常的便宜，所以其实我觉得中国跑赢，还有新兴市场跑赢美国概率是非常大的，非常大，那么产生了一个结构性的机会，其实我觉得大家是不应该忽略的。
第一财经：您指的跑赢是明年跑赢，还是一个多长时间的期限的跑赢？
洪灏：未来多年跑赢。
第一财经：您对于港股有没有一个点位上的预测？
洪灏：明年就是今年的延续，还是继续的往前演绎，所以我觉得恒指还有国企指它都非常的便宜，所以我觉得也没有必要去抠太多的细节，因为它太便宜了现在是。
第一财经：您还提到美国的通胀压力在未来几个季度可能高于市场的预期，那么您觉得这方面将会如何影响资产配置呢？
洪灏：通胀来了的话，一般股票和实物资产都会有很好的表现的。你看一下现在美国的新房的成交量，基本上回到了05年次贷危机前的水平，那么同时它上升飙升的速度是非常之快。这简直无法想象，因为美国还是，它的失业率还是非常高，还是7-8%，而且每个家庭的收入由于疫情也受到很大的冲击，原来有很多家庭可能没有政府的补贴的话，它就没有办法再活下去了，没有办法再持续下去。
但是与此同时你看到美国的新房成交量创新高，这怎么解释呢？对不对？而且它的库存在不断地走低，就是说现在你有钱都买不了房子在很多地方，所以我觉得这是值得大家思考的。
大家心里都有答案了，印了这么多钱是不可能没有通胀的，那么过去10年没有通胀不等于未来没有通胀，而且通胀的压力很可能比大家预期的还要高，不要搞错了，所以在这个基础上去配置股票，配置实物资产等等，那么这些都是比较逻辑上比较正确的选择。
第一财经：您觉得明年我们需要警惕的市场风险都有哪些呢？
洪灏：最大的风险很可能就是说，一个通胀比大家想象的远远超出预期，我刚才说的超预期，但是我没有考虑就是说是远远地超预期，然后迫使央行过早地收紧货币政策，或者说疫情没有得到控制，风险有很多，那么我觉得最重要的就是说你怎么样去最好地去寻找自己的仓位，就是把市场的结构的变化弄清楚了，这个才是最关键的地方。
第一财经：好的感谢洪灏先生的解读，也感谢您的收看，我们下次再见。
三、2021上半年美股、A股以及港股的实际表现
1，【财联社】7月1日文章：美股上半年强势收官
回顾上半年，美股表现总体可称强劲：三大指数共同刷新历史新高，标普500指数上半年累计涨14.41%，已经跑赢这一指数过去二十年的平均年涨幅11%，更远远跑赢去年上半年4%的涨幅；纳斯达克指数上半年涨12.54%，道琼斯指数涨12.73%。
2，【格隆汇】7月1日文章：
A股方面，如果是用几个成语来形容上半年的整体表现，那会是“大起大落、一地鸡毛、群魔乱舞”。
上半年的超级过山车行情直到现在还历历在目，最终的表现是：沪指、深成指仅涨了3.45%、4.8%，远不及科创板和创业板的14%、17.3%。
港股方面，虽然上半年的港股市场不断有超级巨头公司赴港上市，为之引来了海量的增量资金，但整体表现依然更差于A股，恒指只有6%，内资股所在的国企指数甚至是负数。
3，2021全球大类资产表现一览表（格隆汇）
四、我的体会
我想说的是，也非常简单，一个被国家产业政策，或者说计划经济操控的股票市场，就如同一个被老板操纵的赌场一样，你觉得你是高手，其实你是在赌。即使你是老千，那要看你赚了多少，如果太多了，那么或许你走不出赌场。
因此，我从来不会短线炒股，因为真的不会。而那些名声响亮的股评师或者股神，比如“股神”徐翔7月9日刚刚出狱，前端时间哪个举报股市欺诈的操盘手叶飞，你还记得他吗？
【证监会通报“叶飞举报案”最新进展】史某等操纵“中源家居”“利通电子”股票价格，交易金额达30余亿元，涉嫌构成操纵市场犯罪，已移送公安机关追究刑事责任。（央视财经）
我只是想说，当今世界，预测一词，看宏观也许靠谱，看微观真的看不懂。因为，这不是市场，你需要揣度上意。那谁能猜得准呢？
“2015年夏天，中国股市从2014年年中的2000点左右，迅速飙升了3000点，达到5000点的高峰。2015年6月15日，上证指数开盘于当时市场周期的最高点5174点。当时中国人民银行已经开始通过降息和降准大幅放宽货币政策。《人民日报》甚至认为，“4000点才是牛市的起点”。
市场坚信，政府部门是不会让市场倒掉的，中国正在经历着中华民族的伟大复兴，而这种宏伟的愿景也应该从股票价格上表现出来，让普通的散户也能分享这个伟大的复兴进程的利益。市场相信有“大人物”的存在，而“大人物”是不会眼睁睁地看着市场下。”
结果呢？
“6月16日，上证指数暴跌162点，明显收于5000点以下。余下的就是历史了。虽然从2016年2月开始，上证指数有所修复，但是直到2018年10月19日下跌到2449.197点，才最终止跌，并开始逆转下行的趋势。”
这就是中国股市！
洪灏因为这场中国2015的股市大崩溃，因为先在2015年1月29日为彭博社写了一篇题为“中国2015：泡沫化国度”的市场展望报告，后在2016年6月6日又写了一篇《市场见底：何时何地》，被彭博社誉为“预测中国市场泡沫始末的人”。
其实，2015年的股灾发生在11月19日，距离洪灏的“泡沫”文章十个月都过去了。这一期间，好多人都写了“警示”，但股市就是一路狂飙。因此，问题是你怎么操作的。比如我，就是在黑色星期五的头两天全部清仓。理由你可能觉得非常奇葩，我周三（17号）阅读了一则新闻：美国一架B-52战略轰炸机飞近中国南海岛礁…..
再比如，洪灏说央行将在2021收紧货币，但事实上刚刚过去的7月9日，央行又降准了，而且是全面降准。也被称为经济学家的马光远先生评价这一逆操作说“太令人敬佩了！” 你说让咱们普通百姓相信哪一位呢？
非常多的人依然在股海博弈，我不反对，如同赌场，这是唯一一个让中国人可以不干活而又有希望躺着赚钱甚至赚大钱的地方。作为个人，只能祝大家好运了。
至于美国股市，虽说华尔街那帮家伙也不是什么好鸟，至少要以市场的名义，而不是以人民的名义。
洪灏在《预测》一书中，对美国道琼斯指数的百年走势做了一个价格对数级趋势图（见图2.1），并得出结论：
美国市场长期上升的概率大约是2/3。也就是说，长期以来，每天下注美股的赢面大约是2/3，远远高于以抛硬币的方式所模拟出来的图形里隐含的1/2的赢面。
五、《预测》一书中值得参考的语录
1，预测本身就是一种自我矛盾的行为：今天预测的结果，需要在未来验证，但在未来到来之前，我们以当前的预测为基础的所作所为将改变未来的轨迹，最终很可能导致预测无法实现。
2，只有拐点才能改变人生，只有与众不同并不断被验证的投资建议才能真正为投资者增添价值。
3，中国的负债本质上与美国一样，中国大部分的负债也是本币负债。只要中国人民银行拥有印发人民币的权力，那么中国的负债能力在理论上也是接近无限的，更遑论中国这么多年以来积累的巨额储蓄了。
4，作为全球流动性系统的“最后守护人”，美联储不得不重启印钞机，为全球金融市场注入美元流动性。在这个系统里，由于美国财政部和美联储垄断全球安全资产的供应，其他各国不得不臣服。（建议回看我们之前分享的《还原真实的美联储》-王健）
5，长期的历史数据证明，美元信用正在长期趋势性下降，逻辑上心甘情愿持有美元资产的人将越来越少。不幸的是，虽然美元信用的矛盾已经浮现，但很难预测这个矛盾到底什么时候会全面爆发。
6，现在对于系统临界点的思考，应该是美元信用是否可以在空前的量化宽松政策下维持，美联储的资产负债表能够达到一个什么样的规模，以及美国国家的负债极限在哪里。（这就是美国为什么不惜一切代价要保护美元全球霸主而打击中国的原因之一）
在完全抛弃了黄金的价值锚定之后，美联储在放纵美元的路上越走越远。毕竟，在过去一百年的时间里，即便美国肆意印钞，全球的金融系统由于对安全资产的需求，也不得不继续从美联储这一家独大的安全资产生产者那里购买美元资产。
7，考虑到贪婪的人性和不确定的未来，只有在有秩序、有组织的金融市场里，人们才愿意持有股票。
8，如果投资者认可经济未来固有的不确定性，并相信自己可以快速离场，那么投资决策通常是由短期预期的投机收益决定的。在这样的市场里，股票价格的走势往往会显得相当荒谬。
9，随着大众越来越认清一些分析师的嘴脸和割韭菜的各种伎俩，《1929大崩盘》的作者加尔布雷思描述泡沫破灭后的原因道：华尔街的经济学家、证券分析师在20世纪90年代唱多自己持仓的股票。这些曾经的所谓金融天才，很多都是不折不扣的骗子。
10，2012年以来，正如“权威人士”所指，中国经济似乎陷入了“再通胀”与“衰退”的象限之间，呈现“L形”的运行轨迹（请注意，这里的“衰退”是指经济增速放缓）。中国经济周期的阶段性变得浑浊不清。
11，由于央行的政策选择是可预测的，所以市场价格对于货币政策的反应也是可以预测的，尤其在市场处于严重危机，市场价格运行到极端的时候。
12，富有阶层的储蓄率越来越高，以及投资及产生财富增值效应，导致贫富差距不断加剧。在这样一个产出相对过剩、需求严重不足的经济里，表现出来的形式一定是市场价格不断下降，通胀消失，甚至通缩压力抬头。
13，根据法里德·扎卡利亚的定义，民粹主义“对于不同群体来说意义不一样，但所有民粹主义的愿景都对社会精英、主流政治和成熟的社会结构充满了怀疑和敌意”。
14，从平均财富的有效性来看，没有什么是比战争更快速、更有效的手段了。一场战争之后，不管战前贫富差距如何，战后所有人都一贫如洗。这就是经历了两次世界大战之后，欧洲贫富差距问题有所缓和的原因之一。
15，90年前，凯恩斯引发了第一次宏观经济思想的革命。现在，或许我们已经身处第二次宏观革命之中了。
六、下半年展望：投资机遇在哪里？
我是一个科技主义者，坚定的认为科技才是改变世界的最关键因素，如同之前的那些工业革命。因此，将目光投向深科技投资领域是其中的一个选择，将钱买交给可验证、可信赖的优秀基金管理团队打理，让专业人做专业事，也不失为一个躺赚的取巧方式，也很大程度上能帮我们省去不知道该投资什么深科技的焦虑。
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